文 | 新质动能，作家｜沐风，剪辑｜时楠

7 月 9 日，蓝想科技持重在港交所挂牌上市。

阿谁被称为"最牛打工妹"的周群飞，带着她那年营收近 700 亿的制造帝国，再次敲响老本市集的大门。

听到蓝想上市，你可能会说："它不是早就 A 股上市了吗？"确乎，2015 年，蓝想科技一上创业板就市值破千亿，周群飞也因此登上中国女首富宝座。

可时隔十年，蓝想再闯港股，背后的动机早已变了味。有东说念主说是扩张公共产能，有东说念主说是投资 AI 机器东说念主，也有东说念主质疑她是不是又要圈一轮钱。

但很少东说念主持重到，就在港股上市前的财报中，蓝想科技对苹果的营收依赖，历史性地降到了 49.5% ——这意味着，它与苹果的联系，正在偷偷重写。

成也苹果，困也苹果。一边是 A 股 10 年后估值滞涨，一边是"果链依赖"暗影犹在。蓝想科技此次奔赴港股，不仅仅一次再融资，更像是一次政策转向。

"玻璃女王"的暴燥，不在于有莫得钱，而是接下来的下一个十年，她还想作念什么？还能作念什么？

01  从打工妹到"玻璃女王"

蓝想科技今天能敲钟港交所，看似水到渠成，其实背后是一场冗忙的打怪升级。

周群飞，1970 年树立在湖南湘乡的一个小山村，家说念贫乏，母亲早逝、父亲失明，15 岁那年，她辍学南下广东打工。从玻璃厂女工，再到学会印刷、电路、报关证、管帐——她像个永动机相同把能学的齐学了。

打工多年，她攒下的钱开了一个家庭式作坊，一间三居室里，卧室睡东说念主，客厅当车间，腕表玻璃起家，从刷油墨、打模具一步步打拼，连客户齐得靠东说念主脉转先容。

果真的行运退换，出当今 2001 年。

那一年，她帮一又友代工 TCL 翻盖手机的外屏。别东说念主还在用塑料镜面，她灵光一现，用作念腕表玻璃的工艺搞手机屏幕，不仅硬度高、耐刮划，还能兼顾透光度。中兴、康佳、小通畅这些品牌连忙下单，一时辰订单爆棚。

但那不外是小试牛刀。

2007 年，苹果发布第一代 iPhone，条件手机前盖必须聘用超薄高强度玻璃。其时国内能作念的企业三三两两，蓝想科技凭借超薄玻璃加工工艺到手通过苹果尖刻的供应链认证，一跃成为初代 iPhone 的中枢玻璃盖板供应商。

从那一刻起，蓝想就绑定在了苹果的高速列车上。

每一代 iPhone 的背后，果真齐能看到蓝想的影子。从前盖、后盖、录像头镜片到蓝对持防刮模块，蓝想科技成了果链中最稳的一环。

在苹果的加抓下，蓝想科技一说念决骤，从结构件供应商作念到模组拼装、从前盖玻璃作念到录像头镜片。自后，她的客户还拓展到三星、小米、OPPO、vivo 等一众手机品牌。

2015 年，蓝想科技登陆创业板，市值很快破千亿，周群飞成了中国女首富，也成了"最牛打工妹"的代名词。周群飞用 10 多年时辰，完成别东说念主三十年才走完的路。

那时的她被媒体称为"果链女王"，但她我方明晰，光环背后，供应商恒久不是 C 位。

果真的问题，不是靠苹果能飞多高，而是莫得苹果还能不可稳住。但在阿谁阶段，她没得选。

果真的博弈，还在后头。

02  果链依赖的镣铐

"果链女王"的桂冠虽然耀眼，但它背后那根紧绷的弦，周群飞早就看得一清二楚。

2016 年苹果销量下滑，蓝想净利润断崖式下降，市值应声缩水；2018 年，iPhone 订价策略无理导致出货承压，蓝想全年吃亏特出 4 亿；

甚而到了 2024 年，哪怕蓝想营收高达 698 亿，净利润也突破 36 亿，但只须苹果一个"砍单传说"，股价依旧会应声下挫。

财报数据露馅，蓝想 2022 年对最大客户的营收占比为 71%；2023 年为 57.8%；2024 年降至 49.5%。虽然"去苹果化"看上去在鼓舞，实则仅仅结构被迫优化。

别忘了，前五大客户仍孝顺了 81.1% 的营收。也即是说，苹果不再一家独大了，但蓝想依然莫得跳出"大客户依赖"的知足区。

而这种结构性依赖，在重金钱时势下，风险被进一步放大。

光是 2024 年上半年，蓝想科技的固定金钱还是激增至 366 亿元，是 2016 年的三倍。这意味着，一朝苹果哪天把订单挪给其他供应商，哪怕只移走 10%，对蓝想来说齐是消释级打击。

别说没这种可能。欧菲光即是前车之鉴：曾是 iPhone 录像头模组主力供应商，一纸奉告被踢出果链，股价腰斩，利润挥发。

市集不深信绑定，老本更不心爱单一。周群飞不是不知说念这个料想，仅仅畴昔十年，她没得选。

这几年，她启动用活动回话市集质疑：

一边强化在奢侈电子除外的布局，比如汽车中控玻璃、智能座舱结构件；一边积极参预 AI 末端家具，从东说念主形机器东说念主到 AR/VR 眼镜，再到 XR 斥地、贤慧零卖；

同期，蓝想科技加快"国外建厂"脚步，在越南、泰国建设智能末端产线，替苹果分摊风险。这不仅是反映大客户"产能公共化"的节拍，更是蓝想试图建立自主节拍的标识。

果链之上，供应商莫得谈话权，只须承受力。

这一次港股 IPO，其实恰是蓝想给我方争谈话权的起先。通过从头论说一个"多元化 + 国际化 + 高时代壁垒"的故事，让老本看到：我不仅仅代工玻璃，我也能造生态，作念平台，掌控畴昔。

而老本，是郁勃为这种新叙事买单的。

此次港股上市，蓝想引入了包括小米、UBS、Oaktree 等 10 家基石投资者，悉数认购金额达 1.91 亿好意思元。这些基石投资者，大多在智能末端、AI 赛说念、泛科技领域有深度布局，他们齐是来"站台"的。

这一步棋，周群飞走得极端分解。

03  现款过百亿，为何还要上市？

当今，蓝想科技港股挂牌，市集有东说念主质疑：

你账上躺着 109 亿元现款，为何还要急吼吼再上一次市？

但蓝想科技的问题，从来不是有莫得钱，而是能不可讲出一个更值钱的新故事。

外界看见的是：蓝想科技流畅三年功绩增长，从 2022 年的 466 亿元营收增长到 2024 年的近 700 亿，净利润也从 24 亿元攀升至 36 亿元；同期领有弘大的现款储备，流动性看起来相当充沛。

但如若你看财报的另一面，会发现一个巨大的"隐忧"正在靠拢：蓝想正从一个轻代工企业转向重制造平台，它所需要的，不是目下的钱，而是畴昔数年的政策弹药。

最典型的，即是它那惊东说念主的金钱延伸。

2024 年，蓝想科技的固定金钱暴增至 366 亿元，光是新厂房、斥地、工业园就投了上百亿，这意味着——只须一个要害订单受阻，数十亿金钱随时可能形成"烫手山芋"。

蓝想天然知说念这个风险，是以她必须赶在现款流充裕、功绩增长还可以的窗口期，开启第二轮老本看成，为下一步布局作念准备。这不是缺钱，而是不可赌莫得钱的那一天。

更费事的是，她在从头诊治蓝想的估值逻辑。

在 A 股，蓝想持久被视作"果链代工场"，估值压着走。尽管净利润节节攀升，但二级市集给的 PE 持久低位，股价反复横盘。即便本年发布亮眼年报，也依旧难以冲破"苹果宗旨股"的天花板。

而赴港 IPO，不仅仅为了多融资 45 亿港元，更是一次透彻的叙事切换：

在奢侈电子方面，参预新一代折叠屏、UTG 玻璃、蓝对持镜头模组等新式材料；

在智能汽车方面，抓续拓展中控屏、姿色玻璃、智能 B 柱等"舱内玻璃科技"；

在 XR 与 AI 眼镜方面，从镜架、镜片、露馅模组到整机装置，果真遮掩全链；

在东说念主形机器东说念主标的，与头部厂商协作，推出灵犀 X1 系列模组，已已毕量产委派。

这些标的听上去酷炫，实践落地却极其烧钱。

比如东说念主形机器东说念主领域，目前在蓝想合座营收中的占比不及 2%，但研发成本高、产线复杂、高下流配套尚未锻真金不怕火。

再比如汽车座舱业务，虽然 2024 年已毕 59 亿元收入，但毛利率只须 10.17%，远低于其主业的利润水平——增收不增利，是蓝想转型靠近的中枢矛盾。

换句话说：蓝想正在把利润率更高、笃定性更强的果链业务"拆墙"，再把钱投进那些还看不见天花板的新战场。这需要耐性，也需要老本的再度认可。

此次上市不光是"拿钱干活"，亦然一次品牌再定位。

再加上，在现时"泛果链"集体南下港股的趋势下——歌尔微电子转战港交所，立讯密集布局国外，甚而连宏明电子这类中型供应商也抢着 IPO ——蓝想如若不快一步，就晚一步。

老本的车，不会等太久。

周群飞昭着尊龙凯时体育，一个靠苹果起家的工场雇主娘，能不可走到公共 AI 末端战场的中心，不靠行运，只靠提前下注。