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　　中金发布研报称，看护哔哩哔哩（09626，BILI.US）25/26年Non-GAAP净利润预测不变。刻下港股交游于29.3/21.9倍25/26年Non-GAAPP/E，好意思股交游于28.4/21.2倍25/26年Non-GAAPP/E。看护跑赢行业评级。沟通到潜在AI赋能及新游储备，该行上调港股/好意思股25/26年Non-GAAPP/E至33/25倍，对应上调港/好意思股指标价9.7%/8.7%至193港元/25好意思元，港/好意思股潜在上行空间为12.3%/16.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　哔哩哔哩于7月11日在上海举办2025年投资者日，会上公司就游戏、告白业务，买卖化与AI等主题与投资东说念主共享疏通。同日，2025年BilibiliWorld线下嘉年华看成（简称BW2025）在国度会展中心（上海）开启。

　　游戏、告白引颈买卖化，多元探索与AI愚弄明天可期

　　1）游戏：该行以为公司对游戏业务坚抓“品类年青化”和“IP运营”两条轴线，抓续进行微改进，并通过游戏+动漫/UP主等体式运营长线IP。该行提出温雅2H25至2026年《三国：谋定天地》小环节版/国外服上线节拍，新游方面提出温雅自研改进游戏《代号：三国Ncard》、代理游戏《嘟嘟脸开顽笑》、自研游戏《逃离鸭科夫》等名堂进展。2）告白：坚抓“一横N纵”策略，公司对明天三年告白收入增速跨越行业大盘增速有信心，告白渗入率与深度诊治服从有望慢慢进步。3）多元买卖化：除充电外，积极探索各样实践/权利型VAS。4）AI：通过保举算法、创意生成与智能投放等赋能后果告白，AI译播/全景搜索/褒贬挖掘/实践审核正成为现阶段AI落地的主要愚弄场景。

　　该行的不雅点：游戏、告白业务增量体现，盈利弹性有望慢慢开释

　　1）游戏业务：公司适应《三国：谋定天地》的长线运营，字据七麦，《三谋》S8与周年庆服进展可以。该行提出温雅小环节/国外服上线节拍及新游进展，展望2025年全年游戏收入同增20%。2）告白业务：公司实践生态健康发展，告白买卖化潜能慢慢开释。该行展望：2025年全年同增约15%；永远而言，adload水平有望向10%进步，AI助力下eCPM有较大改善空间。3）盈利弹性：公司本钱与用度增速相对闲静，营收增长与结构改善或开释筹划杠杆，毛利率具备较大的进步空间。该行展望2025年毛利率约37%，永远有望向40%~45%进步。

　　BW2025限度再改进高，年青东说念主兴味外交氛围浓厚

　　据报说念，BW2025是首届上海国际动漫月的遑急系列看成之一，本年展区面积同增30%，售票35万张，看成限度再改进高。该行以为BW现场年青东说念主兴味外交氛围浓厚，是B站优质实践、生态的线下蔓延。

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